半岛综合体育投研通分享民士达(833394) 国内芳纶纸行业龙头企业 高附加值产品销售占比提升

　　投研君曾在8月30日分享深耕陶瓷与高分子复合饰面材料领域的天安新材近三个月走出了与各大指数截然不同的“摸高”行情，这得益于投资快报投研通及时对能力突出的分析师予以重点关注，并且持续不断在他们的观点里深度提炼价值发现的精华分享给读者，才能达到后续的优异效果。若按见报当日收盘价8.95元买入，最新收盘价报10.82元，收益率将达到20.8%。细心的投资者可能会发现天安新材的市值相对“袖珍”，这其实也是投研君数月前受到投资快报投研通捕捉到北交所部分个股值得关注的信号，通过思路的外推而选出来的个股，本期投研君延续上期在北交所里挖掘“沧海遗珠”的思路，给大家介绍一个属于轻工制造行业的北交所上市公司。

　　民士达主营芳纶纸及其衍生品的研发、生产和销售，实控人是烟台市国资委。公司在芳纶纸领域深耕十余年，突破了纤维分散、湿法成形、高温整饰等芳纶纸制备过程中的“卡脖子”关键技术，实现了芳纶纸的国产规模化制备，有效弥补了我国芳纶纸产业链的短板，曾获“国家科技进步二等奖”、“山东省科技进步一等奖”等多项荣誉，是国内芳纶纸行业龙头企业，并且是“国家级制造业单项冠军示范企业”、国家级专精特新“小巨人”企业。

　　在公司历年的财务报表记载中，投研君发现公司2013年至2017年的业绩呈现出“孵化期”的特点，营收处在0.65亿元至0.87亿元的范围，归母净利润处于950万元至1500万元的范围，毛利率从约31%降至23%左右。2018年后，公司业绩呈现持续高速增长的景象，凸显了“成长期”的特点。公司归母净利润从2018年的0.16亿元增至2022年的0.63亿元，5年复合增速高达40.5%，营收从2018年的1.1亿元增至2022年的2.8亿元，5年复合增速约26.5%，2018年、2019年、2021年的毛利率回升至约28.5%，2022年则报31.4%，重回30%大关之上。由此可见，营收和归母净利润齐创年度历史新高且毛利率几乎追平历史最高水平，似乎预示着在市场需求保持旺盛，公司产能逐步提高的背景下，公司后续有望继续交出一份优异的“成绩单”。公司今年三季报归母净利润、营收分别报0.64亿元、2.6亿元，毛利率则报35.7%，三者刷新历史同期新高，分别同比增长41.3%、增长24.7%、增加3.7个百分点，高附加值产品销售占比、销售量和销售价均得以提升。

　　在经营评述中，投研君继续探寻一些值得关注的细节半岛综合体育。公司对芳纶纸作了如下介绍：芳纶纸是一种由制纸级芳纶纤维制成的高性能新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘半岛综合体育、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，其广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域，是制造业升级过程中的一种关键战略材料。在应用领域方面，随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸新兴应用领域的出现，芳纶纸的市场需求逐步扩大。高速列车、地铁轻轨及电网改造的进程加快，机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备需求将会大幅度增长，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。另外，国产大飞机对蜂窝芯材芳纶纸的国产化需求也将带动国内芳纶纸行业的发展。同时，叠加价格与供应周期的优势，国产芳纶绝缘纸、芳纶蜂窝纸将会不断提高整体市场份额，并进一步实现高端领域的国产化。

　　经过多年持续发展，公司的市场认可度和品牌知名度逐步提升，已成为全球重要的芳纶纸供应商之一，产品销售区域覆盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场，主要直接客户或终端客户涵盖了中航集团半岛综合体育、中国中车、瑞士ABB、德国西门子、德国迅斐利、法国施耐德、松下电器等国内外知名企业。

　　今年公司秉承创新驱动的发展理念和产品差异化创新的发展战略,市场开发、新品研发、“年产3000吨高性能芳纶纸基材料产业化项目”、北交所上市等项目齐头并进。随着国际环境逐步平稳，电气绝缘用芳纶纸需求稳中有增，受国外竞争对手涨价影响，电气绝缘领域尤其是国外高端电气绝缘领域需求增加，公司及时把握机会继续优化市场布局和销售结构，随着新能源汽车、变频变压器、风电等电气绝缘细分领域相关项目的逐步落地，带动销量持续增长，其中新能源汽车用量增幅超过200%，销量占比提升至10%以上。蜂窝芯材用芳纶纸目前则主要在高铁动车、各类飞机无人机以及游艇上使用，达到阻燃和减重降噪的效果，其销量主要受相关项目的需求进度影响。

　　与上次投研君提及的同力股份一样，民士达也提到产品景气度是否具有周期性特征。公司谈到在一些细分领域产品需求会在一定程度上受到下业影响，存在一定的波动性，总体市场需求受单个下业周期性波动影响较小，没有明显的周期性、区域性和季节性特征。

　　上期我提到的开源证券诸海滨分析师是最早为民士达作出点评的分析师之一，他在6月19日给出了首次覆盖，随后共跟踪公司3次，是今年点评公司次数最多的分析师。11月3日他提到公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”，此外公司不断加码在新材料领域的布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。公司募投相关项目持续推进，2025年下半年预计公司芳纶纸理论产能将增至4500吨/年。我们维持公司盈利预测，预计公司2023年-2025年归母净利润分别为0.86亿元/1.12亿元/1.45亿元，对应当前股价的PE分别为25.4/19.5/15.1倍，公司背靠泰和系芳纶纤维来源、保障原材料供应，下游客户均为行业龙头，维持“买入”评级。当前，诸海滨分析师在投资快报投研通分析师评价行情类排行榜以及分析师评价(轻工制造行业)行情类排行榜都登上了冠军宝座。

　　西南证券的刘言分析师今年共点评公司2次，最新一次是在10月18日公司发布三季报后：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为0.8亿元/1.1亿元/1.5亿元，对应PE分别为21/16/12倍。考虑到公司作为国内芳纶纸行业龙头企业，产品技术达到国际先进水平且市场空间随芳纶纸应用领域的增加而逐步提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。维持“买入”投资评级，建议关注。当前，刘言分析师在分析师评价行情类排行榜处于第5名，并在分析师评价(轻工制造行业)行情类排行榜勇夺亚军。

　　受益于公司深耕芳纶纸行业十余年，坚持创新驱动发展，把握芳纶纸在新兴领域的市场机遇，高附加值产品销售占比和销量有望进一步提升，稳健的投资者或可逢低关注。

　　投资快报投研通数据齐备，覆盖全行业的持续跟踪，助力投资者在浩如烟海的研报信息中获取到准确情报、优质信息。下期我将带大家关注更多的动态。